一、新一輪國談落下帷幕,哪些超大品種不降價?
延期一個月舉辦的國談落下帷幕后,終于于最近公布了國談結果公布,競爭格局相對惡化產品還是延續大幅降價,競爭格局優秀品種則完全不一樣,續約溫和,甚至不降價。
我們查看醫保局發布公告,對于30億以上國產大品種可以找到一個非常典型產品,三生制藥旗下三十多億年銷售大品種不降價完成簡易續約,從各大分析師更新研究報告也可以驗證了該結果。即三生制藥企業憑借該產品全球唯一性及國內市場壟斷,足夠強的市場定價權,以及簡易續約規則,最終確定特比澳不降價,而且另外一個2022年160%增速的賽普汀產品也因競爭格局優秀而同樣不降價。
比如招商證券最新更新的研究報告,也明確驗證了不降價續約(見下圖)。
今年對于競爭格局優秀的產品整體降價溫和,超預期要點較多。
行業及政策層面上,也源于國產產品的優秀競爭力及醫保滾存資金達到了四萬億水平,且疫情已經放開,第一波高峰已經度過。談判更多遵循市場需求,并且醫保局多有支持國產創新產品姿態,其中,競爭格局優秀的產品獲得了少降價不降價的支持,反觀PD1等熱門靶點,繼續大幅降價則在所難免,當然,創新程度不足且同類產品過多的自然價格博弈還將更激烈。
最新醫保資金結余達到四萬億,足夠應對群眾日益增長的用藥需求,以及未來幾年潛在老齡化加深后放量用藥需求。而最新一年醫保收入數據為2.87萬億,支出大概為2.3萬億,年結余5700億,滾存資金還有望繼續創新高。
(引用醫保局最新披露數據:2022年1-11月,全國基本醫療保險參保率穩定在95%以上�；踞t療保險基金(含生育保險)總收入26576.42億元,同比增長7.7%。其中職工基本醫療保險基金(含生育保險)收入18058.52億元,同比增長9.2%。城鄉居民基本醫療保險基金收入8517.90億元,同比增長4.6%�；踞t療保險基金(含生育保險)總支出21301.74億元,同比增長2.3%,職工基本醫療保險基金(含生育保險)支出13287.33億元,同比增長2.7%,其中生育保險待遇支出794.59億元。城鄉居民基本醫療保險基金支出8014.42億元,同比增長1.9%。)
而防疫放開,醫院運營逐步正�；�,病人需求持續得到釋放。疊加國談推動部分產品放量增長,其中結構性機會突出,尤其是作為市場上定價權巨大的大品種。
二、特比澳何時能突破50億/年銷售額?
2022年最大的幾個國產創新藥銷售品種價格談判格外引人注目,對于日益增長的需求以及超級老齡化來襲的剛性需求可預期暴增,他們未來幾年的峰值市場非常關注。
作為醫院采購國內前五大品種的超大品種中,特比澳獲得了更優秀的超預期表現。去年銷售額達到三十多億的特比澳,本次談判不降價,可見競爭力強的壟斷性產品依舊具備很強的定價權, 特比澳作為全球唯一上市的rTPO產品,超強定價權背景下作為現金奶牛大品種不斷刷新峰值,其未來數年峰值及估值能去到哪里?
三、特比澳的銷售峰值及估值
特比澳2022年銷售預估為34億,本輪國談不降價疊加疫后需求持續恢復、新適應癥持續獲批、替代低端副作用大的白介素、全市場繼續滲透等因素,
可預期23-24年能達到40億/年銷售峰值,而由于其定價權奠定的簡直格局,還將繼續穩健增長,其價值至少可以達到銷售峰值5倍左右的價值,即價值200億。而我們反觀三生制藥目前市值,也不超過200億人民幣,是不是嚴重低估及大喜過望?!
而放眼五年周期,大概率持續保持雙位數增長,峰值可以達到50-60億,如果按照更長的DCF生命周期來預估,不排除可以成長為一個百億品種。按照行業簡易估值,產品估值=峰值*4倍,可見特比澳單品估值可以達到200億左右。超強競爭格局,奠定穩健增長的超高確定性。
四、A+B+C強化增長高斜率,奠定低估值高增長
在特比澳持續、穩健增長的基礎上,益賽普及EPO大概率維持穩定,公司并不乏重新高速增長機會,增長斜率將在其他幾個高成長產品的支持下繼續提升增長率:
蔓迪在2022年9億銷售基礎上,隨著泡沫劑上市、疫后驅動需求回升、感染高峰掉發驅動短期新增需求,繼續高增長30%-50%;
賽普汀在1.6億基礎上,今年繼續滲透,繼續高增長50%-100%。
CDMO公司充沛的、優質的產能,以及全流程、多領域服務能力,配合廣闊的市場需求,放量的預期還是很足的。
企業長期研發投入,在23-24年迎接來一波重大新品扎堆上市,憑借企業研發、生產、銷售一體化能力,迅速放量進一步推高銷售及利潤可以預期!
